企业战略 中国市场２０１５年第２１期（总第８３６期） 电力上市公司资本结构与 融资方式探讨 房亮 ４５０００８） （河南豫能控股股份有限公司，河南 郑州［摘发展。 要］本文首先对企业的资本结构与融资方式进行了简单的分析，然后在进一步地综合考虑了财务风险与基本 结构的情况下，为电力上市企业融资方式的选择提出了几点建议，希望能够有效的促进我国电力上市公司持续、稳定的 ［关键词】电力上市企业；资本结构；融资方式；现状分析；建议 ［ＤＯ１］１０．１３９３９／ｊ．ｃｎｋｉ．ｚｇｓｃ．２０１５．２１．２３２ 务风险较高时，应该相应的减少企业的负债融资，当企业 １ 企业资本结构与融资方式的选择 资本结构主要指的是权益价值与负债价值之间的比 的财务风险相对较低时，可以适当的增加企业的负债融资 水平。 例关系，通常使用资产的负债率进行表示。同时资本结 构也可以通过财务杠杆、资本成本、企业财务风险等的 影响进行融资方式的选择。下文主要分析了财务杠杆以 及财务风险与资本结构对电力上市企业融资方式的影响。 ２ 电力上市企业的融资对策 据相对统计研究表明，电力上市公司的平均资产的负 １＿１财务杠杆对企业的资本结构与融资方式的影响 企业的资本结构会直接的对企业的财务杠杆造成影 债率仅仅为４１％，因此电力上市公司拥有较大的负债融 资的空间。另外，电力上市公司的平均资产的收益也明显 的高于公司的负债资本成本，因此电力上市公司适当的增 响，一般来说，企业的资产负债率越高，财务杠杆会越 大，相反，资产的负债率越低，财务杠杆越小。当企业的 资产收益明显地高于企业的债务资本时，企业可以适当地 提高负债融资，增大企业的财务杠杆，从而有效地提高企 业的净经济收益。反之，当企业的资产收益明显的低于债 加负债融资能够有效地降低电力公司的资本成本，从而有 效的提高电力上市公司的经济效益。 ２．１ 绩优电力上市公司融资方式的选择 电力上市公司根据其资本结构存在的差异，又可以将 绩优的电力上市公司氛围资产负债率较低的绩优公司与资 产负债率较高的绩优公司，下面本文分别讨论了这两种电 力上市公司对融资方式的选择。 ２．１．１资产负债率较低的电力上市公司的融资方式的选择 务的资本成本时，应该适度的减少企业的负债融资，从而 降低财务杠杆，以降低企业净经济收益所带来的负面 影响。 １．２资本成本对企业的资本结构与融资方式的影响 融资成本对企业的融资途径的选择有着重要的影响。 在资本结构理论中，认为由于负债发生的利息费用是在税 前进行列支，因此能够产生税收节俭的好处，从而有效的 降低企业的实际资金成本，再加之股权享有剩余索偿权， 股东承担的经济风险相对较高，因此股东所要求的回报也 相对较高，这就进一步的造成企业的股权资本的成本高于 债务资本的成本。因此适当的增加负债融资的水平会降低 企业的资本成本，有利于企业价值的提升。电力上市公 司，由于其经营风险相对较小，因此电力公司的经营风 险相对较低，因此电力上市公司可以利用相对较低的利率 资产负债率较低的绩优电力上市公司主要以涪陵电 力、广州控股、申能股份以及华能国际等为代表，上述 公司的净资产收益率普遍都在１２％以上，而其的资产负 债率仅仅为３０％左右，并且这类公司的净资产收益率近 几年来一直保持着稳步增长的发展趋势，因此这类公司 的融资方式应该侧重于权融资，并且资产的负债水平控 制在３／５左右最为适宜。首先，这是因为这类公司的经 营风险相对较低，这样该类企业便能够承受较大的财务 风险，因此将风险水平控制在适当的范围之内，不仅能 够有效的提高该类公司的经济收益，同时还能使该公司 拥有更好的现金流，并且因为该类公司的资产负债率较 低，因此公司的财务风险也相对较低。其次，由于该类 进行贷款融资，因此适当的增加负债融资对于电力上市公 司来说是很有利的。 公司的债务成本较低，同时我国利率当前正处于相对较 低的水平，因此债务资本成本的绝对值也较低，因此适 当的增加该类公司的负债融资的比重能够有效地降低企 业的总资本的成本。 ２．１．２资产负债率较高的电力上市公司的融资方式的选择 １．３财务风险对企业的资本结构与融资方式的影响 资产负债率的水平与企业的财务风险有着密不可分的 联系。一般情况下，企业的资产负债率越高，企业所面临 的财务风险就相对越大，相反，企业的资产负债率越低， 企业所面临的财务风险就越低。因此当电力上市企业的财 资产负债率较高的电力上市公司主要以通宝能源、国 房亮：电力上市公司资本结构与融资方式探讨 投电力等为代表，这类公司的净资产收益率仍然高于 企业战略 ３结束语 通过本文研究可以看出，电力上市公司资本结构与融 资方式呈现的是相互影响，相互作用的关系。而且电力上 １２％，但是其资产的负债率却普遍在１／２以上，该类公司 的净资产收益率也保持着稳步增长的状态。但是有些公司 的净资产收益率的波动较大，例如国投电力，对于净资产 收益率波动较大的公司，对未来的收益能力很难进行准确 的预测，因此该类公司的经营风险相对较大，因此为了能 市公司不仅只需要简单的债券融资来满足该公司的生存和 发展，更需要以融资方式作为公司发展的桥梁和工具，以 够有效地降低该类公司的财务风险，应该适当地降低公司 的资产负债率，从而降低财务杠杆可能给公司所造成的负 面影响。 此来提高行业的整体竞争力。本文就进一步的综合考虑了 财务风险与基本结构的情况下，为电力上市企业融资方式 的选择提出了几点合理建议，希望电力上市公司在行业中 稳定的发展，从而带动经济的发展。 参考文献： ［１］杜颖．资本结构与企业业绩的相关性研究——我国电力行 业上市企业的实证分析［Ｄ］．长沙：湖南大学，２００３． ［２］王苏宏．企业债对融资结构与治理结构的影响——基于长 ２．２绩差电力上市公司融资方式的选择 绩差的电力上市公司主要以大连热电、乐山电力以及 建投能源为主，据统计上述公司的净资产收益率普遍都低 于５％，并且其资产的负债率均在１／２以上，并且历年来 上述公司的净资产收益率都呈现出下降的趋势，因此这类 公司的发展趋势不容乐观。由于这类公司的资产负债率的 水平相对较高，因此这类公司最好应该采取股权融资的方 式。这样不仅能够降低财务杠杆给公司所带来的负面影 响，同时还能有效的降低公司的财务风险。但是由于这类 公司的经济效益较差，因此这类公司很难获得配股的机 江电力的案例研究［Ｄ］．北京：北京交通大学，２００８． ［３］张韬．中国电力类上市企业发展态势、存在问题及其对策 研究［Ｄ］．上海：复旦大学，２００４． ［４］．基于现代成本的债务融资结构研究——以我国电力 上市企业为例［Ｊ］．现代经济信息，２０１３（２０）：２３３—２３３． ［５］马秋君，彭明雪．我国电力行业上市企业资本结构特征及 优化分析［Ｊ］．经济与管理研究，２００７（１Ｏ）：５７—６２． 会，因此短期内降低该类公司的资产负债水平比较困难。 因此，该类企业首先应该解决的是自身经营中存在的问 题，进而提高配股的机会，才能通过股权融资降低企业的 资产负债水平，减轻企业的财务风险。 ・：－・ ０ ０ ・ 工ｔ ．－・ ｉ ！ －、 二 ０ 工 ， ［６］何新宇，曹崇延．基于代现成本的债务融资结构研究—— 以我国电力上市企业为例［Ｊ］．运筹与管理，２００６（６）： １０Ｒ一１１１ 、譬｝螗 一 ！ ｔ ： ｉ 二ｔ＿ ， ＇Ｙ－Ｓ （上接１７２３０）Ｉｎｄｕｓｔｒｙ Ｐｒａｃｔｉｃｅｓ Ｓｔｕｄｙ［Ｒ］．Ｗｏｒｋｉｎｇ Ｐａｐｅｒ，２００１ （１３）． ［２］Ｒ．Ｌ Ｓｃｈｍｉｄｔ，Ｊａｍｅｓ Ｒ．Ｆｒｅｅｌａｎｄ．Ｒｅｃｅｎｔ Ｐｒｏｇｒｅｓｓ ｉｎ Ｍｏｄｅｌｉｎｇ Ｒ＆Ｄ Ｐｒ￣ｅｃｔ—Ｓｅｌｅｃｔｉｏｎ Ｐｒｏｃｅｓｓｅｓ［Ｊ］．ＩＥＥＥ Ｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎｓ ｏｎ Ｅｎｇｉｎｅｅｒ— ｉｎｇ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，１９９２，３９（２）：１８９—２００． ａｇｅｍｅｎｔ，２００４（２２）：２８９—２９９． ［１Ｏ］ＭＨＡ Ｈｅｎｄｒｉｋｓ，Ｂ．Ｖｏｅｔｅｎ，Ｌ Ｋｒｏｅｐ．Ｈｕｍａｎ Ｒｅｓｏｕｒｃｅ Ａｌｌｏ－ ｃａｔｉｏｎ ｉｎ Ａ Ｍｕｌｔｉ—Ｐｒｏｊｅｃｔ Ｒ＆Ｄ Ｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔ『Ｊ］．Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ Ｊｏｕｒｎａｌ ０ｆ Ｐｒｏｊｅｃｔ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，１９９９，１７（３）：１８１—１８８． ［１１］Ｒｏｂｅｒｔ Ｇ Ｃｏｏｐｅｒ，Ｓｃｏｔｔ Ｊ．Ｅｄｇｅｔｔ，Ｅｌｋｏ Ｊ．Ｋｌｅｉｎｓｃｈｍｉｄｔ．Ｎｅｗ Ｐｒｏｂｌｅｍｓ，Ｎｅｗ Ｓｏｌｕｔｉｏｎｓ：Ｍａｋｉｎｇ Ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｍｏｒｅ Ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ ［３］Ｗａｎｇ，Ｊ．，Ｈｗａｎｇ，Ｗ．Ｌ．Ａ Ｆｕｚｚｙ Ｓｅｔ Ａｐｐｒｏａｃｈ ｆｏｒ Ｒ＆Ｄ Ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ Ｓｅｌｅｃｔｉｏｎ Ｕｓｉｎｇ Ａ Ｒｅａｌ Ｏｐｔｉｏｎｓ Ｖａｌｕａｔｉｏｎ Ｍｏｄｅｌ［Ｊ］．Ｏｍｅｇａ， ２００７（３５）：２４７—２５７． ［Ｊ］．Ｒｅｓｅａｒｃｈ Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，２０００，４３（２）：１８—３３． ［１２］Ｅｎｇｗａｌｌ，Ｍ．，Ｊｅｒｂｒａｎｔ，Ａ．．Ｔｈｅ Ｒｅｓｏｕｒｃｅ Ａｌｌｏｃａｔｉｏｎ Ｓｙｎ— ｄｒｏｍｅ：Ｔｈｅ Ｐｒｉｍｅ ＣｈａＨｅｎｇｅ ｏｆ Ｍｕｌｔｉ—Ｐｒｏｊｅｃｔ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ［Ｊ］．Ｉｎｔｅｒ－ ｎａｔｉｏｎａｌ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｐｒｏｊｅｃｔ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，２００３，２１（６）：４０３—４０９． ［４］杜先进，孙树栋，欧立雄．多阶段Ｒ＆Ｄ项目平衡组合选择 模式研究［Ｊ］．科学学与科学技术管理，２００６（１１）：４１—４５． 『５ １ Ｂａｎｋｅｒ．Ｒ．Ｄ．．Ｅｓｔｉｍａｔｅ Ｍｏｓｔ Ｐｒｏｄｕｃｔｉｖｅ Ｓｃａｌｅ Ｓｉｚｅ Ｕｓｉｎｇ Ｄａｔａ ［１３］ＮＰ Ａｒｃｈｅｒ，Ｆ Ｇｈａｓｅｍｚａｄｅｈ．Ａｎ Ｉｎｔｅｇｒａｔｅｄ Ｆｒａｍｅｗｏｒｋ ｆｏｒ Ｐｒｏ— ｊｅｃｔ Ｐｏｒｆｔｏｌｉｏ Ｓｅｌｅｃｔｉｏｎ［Ｊ］． Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｐｒｏｊｅｃｔ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ， １９９９，１７（４）：２０７—２１６． Ｅｎｖｅｌｏｐｍｅｎｔ Ａｎａｌｙｓｉｓ［Ｊ］．Ｅｕｒｏｐｅａｎ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｏｐｅｒａｔｉｏｎａｌ Ｒｅｓｅａｒｃｈ， １９８４（１７）：３５—４４． ［６］汪涛．有资源约束的Ｒ＆Ｄ项目选择模型的决策方法［Ｊ］． 华中理工大学学报，２０００，２８（５）：７２—７４． １４ Ｉ Ｈｙｎｕｋ Ｓａｎｃｈｅｚ，Ｂｅｎｏｉｔ Ｒｏｂｅｒｔ。Ｒｏｂｅｒｔ Ｐｅｌｌｅｒｉｎ．Ａ Ｐｍｉｅｃｔ Ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ Ｒｉｓｋ—Ｏｐｐｏｒｔｕｎｉｔｙ Ｉｄｅｎｔｉｆｉｃａｔｉｏｎ Ｆｒａｍｅｗｏｒｋ［Ｊ］．Ｐｒｏｊｅｃｔ Ｍａｎ－ ａｇｅｍｅｎｔ Ｊｏｕｒｎａｌ，２００８，３９（３）：９７—１０９． ［７］徐松，伊长生，唐万生．基于模糊模拟的多准则Ｒ＆Ｄ项目 选择方法［Ｊ］．科学学与科学技术管理，２００７（５）：３１—３５． ［８］郭鹏，梁俊俊，杜涛．Ｒ＆Ｄ项目组合：概念、产生范式及 分类［Ｊ］．科学学与科学技术管理，２００８（６）：４０—４３． ［基金项目］本文系天津市科技发展战略研究计划项目 （１０ＺＬＺＬＺＦ０５０００）。 ［９］Ｍａｒｋ Ｌｙｃｅｔｔ，Ａｎｄｒｅａｓ Ｒａｓｓａｕ，Ｊｏｈｎ Ｄａｎｓｏｎ．Ｐｒｏｇｒａｍｍｅ Ｍａｎ— ａｇｅｍｅｎｔ：Ａ Ｃｒｉｔｉｃａｌ Ｒｅｖｉｅｗ［Ｊ］．Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｐｒｏｊｅｃｔ Ｍａｎ— ［作者简介］顾静（１９８４一），女，博士，讲师。研究方向：项 目管理与风险控制。 ２０１５．５
